DCF-Verfahren einfach erklärt

Was ist das DCF-Verfahren?

DCF steht für Discounted Cash Flow, also abgezinster Zahlungsstrom. Die Methode prognostiziert die künftigen freien Cashflows eines Unternehmens und rechnet sie auf ihren heutigen Wert zurück.

Der freie Cashflow ist das Geld, das nach allen laufenden Ausgaben und nach den nötigen Investitionen übrig bleibt. Es ist der Betrag, der den Kapitalgebern des Unternehmens wirklich zur Verfügung steht, um Kredite zu bedienen und an die Eigentümer auszuschütten. Genau das interessiert einen Käufer.

Abgezinst werden diese Cashflows mit dem WACC, den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten. Der WACC bildet ab, was Eigen- und Fremdkapitalgeber an Rendite erwarten, gewichtet nach ihrem Anteil an der Finanzierung. Vereinfacht: der Zinssatz, mit dem das Risiko des Unternehmens eingepreist wird.

Die Formel

Die Grundstruktur sieht so aus:

Unternehmenswert = Summe der abgezinsten Cashflows + abgezinster Endwert

Konkret läuft es in zwei Stufen ab. Zuerst werden die freien Cashflows für einen überschaubaren Zeitraum geplant, meist fünf Jahre, und einzeln abgezinst. Danach kommt der Endwert (Terminal Value) für alles, was nach diesem Zeitraum noch folgt. Auch er wird auf heute zurückgerechnet.

Die Summe aus beidem ergibt den Gesamtwert des Unternehmens. Wie beim Multiplikatorverfahren wird daraus der Wert für den Eigentümer, indem man die Nettofinanzverschuldung abzieht.

Ein Rechenbeispiel

Stark vereinfacht, damit das Prinzip greifbar wird. Ein Unternehmen erwartet über die nächsten fünf Jahre freie Cashflows von rund 500.000 Euro pro Jahr. Der WACC liegt bei 10 Prozent.

• Jeder künftige Cashflow wird abgezinst. 500.000 Euro im ersten Jahr sind heute etwa 455.000 Euro wert, im fünften Jahr nur noch rund 310.000 Euro. Zusammen ergeben die fünf Jahre überschlägig 1,9 Millionen Euro.

• Dazu kommt der Endwert für die Zeit danach. Bei einem nachhaltigen Cashflow von 500.000 Euro und 10 Prozent beträgt er am Ende des Planungszeitraums 5 Millionen Euro, auf heute abgezinst rund 3,1 Millionen Euro.

In Summe landet man bei einem Unternehmenswert von rund 5 Millionen Euro. Und auch hier gilt: Verschiebt man den WACC oder die Wachstumsannahme nur leicht, bewegt sich das Ergebnis deutlich. Das ist die Stärke und die Schwäche der Methode zugleich.

Wenn Sie keine Cashflow-Planung zur Hand haben und einfach eine erste Größenordnung suchen: den Wert in wenigen Minuten einschätzen.

Die Stärken des Verfahrens

Das DCF-Verfahren ist nicht ohne Grund eine erste Wahl für anspruchsvolle Bewertungen.

Es bildet die wirtschaftlichen Zusammenhänge sehr detailliert ab. Bewertet wird der echte Mittelzufluss, nicht eine Bilanzkennzahl. Investitionen, Working Capital, Wachstum, all das fließt direkt ein.

Es ist flexibel. Geplante Investitionen, ein Wachstumssprung, eine schwächere Phase, jede Entwicklung lässt sich Jahr für Jahr abbilden. Kein anderes Verfahren ist so fein steuerbar.

Und es ist international anerkannt. Bei größeren Transaktionen, bei Beteiligung von Investoren oder Banken ist das DCF-Verfahren oft die erwartete Sprache.

Wo das DCF-Verfahren an seine Grenzen stößt

Die Präzision hat einen Preis.

Es ist nur so gut wie seine Annahmen. Der Spruch aus der Finanzwelt lautet: garbage in, garbage out. Eine schöne DCF-Rechnung auf Basis einer unrealistischen Planung erzeugt eine exakt berechnete falsche Zahl.

Der Endwert dominiert oft das Ergebnis. In vielen Rechnungen macht der Terminal Value mehr als die Hälfte des gesamten Werts aus. Das bedeutet: Ein großer Teil der Bewertung hängt an Annahmen über eine sehr ferne Zukunft.

Und es ist aufwendig. Eine saubere DCF-Bewertung braucht eine durchdachte Planungsrechnung und Erfahrung bei den Kapitalkosten. Für die schnelle Frage nach der Größenordnung ist sie überdimensioniert.

DCF, Ertragswert oder Multiplikator?

Drei Verfahren, drei Anwendungsfälle.

Das Multiplikatorverfahren ist der schnelle, marktnahe Einstieg. Es zeigt, was vergleichbare Unternehmen kosten, und liefert in Minuten eine Orientierung. Das Ertragswertverfahren und das DCF-Verfahren gehören eng zusammen, beide leiten den Wert aus der Zukunft ab. Sie gelten in Deutschland als gleichwertig und führen bei konsistenten Annahmen oft zu sehr ähnlichen Ergebnissen. Welches zum Einsatz kommt, hängt vom Anlass ab. Das DCF-Verfahren ist dabei die international gebräuchlichere Variante.

Für den typischen Mittelständler heißt das: Für die erste Einschätzung reicht der Multiplikator. Für eine belastbare Bewertung im Ernstfall kommen Ertragswert oder DCF dazu. Die Details zu den anderen Methoden finden Sie hier: Ertragswertverfahren einfach erklärt und So funktioniert das Multiplikatorverfahren. Den großen Überblick gibt es hier: Unternehmenswert berechnen: Formel und Beispiel.

So gehen wir vor

Der Rechner auf mein-unternehmenswert.de setzt bewusst auf das Multiplikatorverfahren. Es kommt ohne aufwendige Cashflow-Planung aus und liefert trotzdem eine fundierte erste Einschätzung. Genau das, was am Anfang zählt.

Steht eine größere Transaktion an oder sind Investoren und Banken im Spiel, ist eine DCF-Bewertung oft der nächste Schritt. Diese erstellen wir individuell, mit einer belastbaren Planungsrechnung und sauber hergeleiteten Kapitalkosten. Der Weg ist meist derselbe: erst die Orientierung über den Rechner, dann die tiefe Bewertung, wenn es konkret wird.

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Häufige Fragen zum DCF-Verfahren

Was ist der Unterschied zwischen DCF und Ertragswertverfahren?

Beide zinsen künftige Erträge auf den heutigen Wert ab, sie unterscheiden sich in der Bezugsgröße. Das DCF-Verfahren rechnet mit dem freien Cashflow, also dem Geld, das nach laufenden Ausgaben und Investitionen wirklich übrig bleibt. Das Ertragswertverfahren nutzt den nachhaltig erzielbaren Ertrag. Das DCF ist international der Maßstab und kommt bei großen Transaktionen zum Einsatz, das Ertragswertverfahren ist in Deutschland bei gerichtsfesten Anlässen Standard.

Was bedeutet WACC einfach erklärt?

WACC steht für die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten. Vereinfacht ist es der Zinssatz, mit dem die künftigen Cashflows abgezinst werden, und er bildet ab, was Eigenkapital- und Fremdkapitalgeber für ihr Geld erwarten. Je höher das Risiko des Unternehmens, desto höher der WACC und desto niedriger der Wert. Schon kleine Änderungen am WACC verschieben das Ergebnis deutlich, deshalb wird dieser Wert sorgfältig hergeleitet.

Warum macht der Endwert oft mehr als die Hälfte des Werts aus?

Weil ein Unternehmen nicht nach fünf Jahren endet. Die Detailplanung umfasst meist nur die ersten Jahre, danach fasst der Endwert (Terminal Value) alle weiteren Jahre in einer Zahl zusammen. Da diese Phase zeitlich unbegrenzt ist, dominiert sie häufig das Ergebnis. Das ist zugleich die größte Schwäche des Verfahrens: Eine kleine Annahme zum langfristigen Wachstum hebt oder senkt den ganzen Wert.

Für welche Unternehmen lohnt sich eine DCF-Bewertung?

Vor allem für größere und komplexe Fälle. Wenn es um eine Transaktion mit Investoren oder Banken geht, um internationale Käufer oder um ein Unternehmen mit planbaren Cashflows, ist das DCF-Verfahren die übliche Sprache. Für den schnellen Überschlag im Mittelstand ist es zu aufwendig, dort liefert das Multiplikatorverfahren in Minuten eine gute Orientierung. Eine belastbare DCF-Bewertung entsteht erst mit einer durchdachten Planung.

Wie verlässlich ist eine DCF-Bewertung?

So verlässlich wie die Annahmen, auf denen sie steht. Fachleute sagen dazu "garbage in, garbage out", denn das Verfahren rechnet jede Prognose sauber durch, auch eine zu optimistische. Cashflow-Planung, WACC und das Wachstum im Endwert sind die drei Stellschrauben, an denen sich der Wert entscheidet. Deshalb ist eine DCF-Bewertung kein Knopfdruck, sondern eine Frage realistischer Planung, idealerweise begleitet von jemandem, der den Markt kennt.